 |
Книжный интернет магазин TheBook
Комплектация и доставка заказов - БЕСПЛАТНО*!
Вы хотите заказать книгу которую не нашли в книжном магазине ? У Вас нет времени искать книгу ?
Звоните 0981111653
|
Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании.Доналд Депамфилис |
Вниманию читателя предлагается учебник по объединениям компаний — важнейшему элементу современной стратегии бизнеса. Книга уникальна своим комплексным подходом к предмету: описываемый в ней процесс состоит из десяти взаимосвязанных этапов, от планирования до завершения сделки и интеграции компаний. Подход автора достаточно гибок для применения в организациях любого размера и отрасли. Принципы решения проблем, с которыми компании чаще всего сталкиваются при слияниях/поглощениях, анализируются в контексте реальных условий и иллюстрируются многочисленными примерами из практики с ответами на вопросы.
Структура книги чрезвычайно удобна для обучения студентов, преподаватели финансовых дисциплин найдут в ней необходимую информацию и инструментарий. Этот материал успешно используется в программе MBA для высшего менеджмента. Книгу можно рекомендовать всем интересующимся слияниями, поглощениями, созданием бизнес-альянсов и другими способами реструктуризации компаний.
Вниманию читателя предлагается учебник по объединениям компаний — важнейшему элементу современной стратегии бизнеса. Книга уникальна своим комплексным подходом к предмету: описываемый в ней процесс состоит из десяти взаимосвязанных этапов, от планирования до завершения сделки и интеграции компаний. Подход автора достаточно гибок для применения в организациях любого размера и отрасли. Принципы решения проблем, с которыми компании чаще всего сталкиваются при слияниях/поглощениях, анализируются в контексте реальных условий и иллюстрируются многочисленными примерами из практики с ответами на вопросы.
Структура книги чрезвычайно удобна для обучения студентов, преподаватели финансовых дисциплин найдут в ней необходимую информацию и инструментарий. Этот материал успешно используется в программе MBA для высшего менеджмента. Книгу можно рекомендовать всем интересующимся слияниями, поглощениями, созданием бизнес-альянсов и другими способами реструктуризации компаний.
Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании.Доналд Депамфилис
Издательство : М.: ЗАО «Олимп-Бизнес»
Год издания:2007
Страниц: 960
Язык:русский
Обложка:твердая
ISBN 978-5-9693-0068-2
Предисловие к русскому изданию . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XXI
Об авторе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XXIV
Предисловие ко второму изданию книги «Mergers, acquisitions, and other restructuring activities» . . . . . . . . . . XXVI
Будущее рынка сделок по слияниям/поглощениям . . . . . . . . . . . . . . XXVI
Деловые объединения как важнейшая часть ткани бизнеса . . . . . . XXVII
Уникальность книги . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XXVIII
Кому адресована книга. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XXX
Преподавателю . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XXX
Множество разнообразных уместных и конкретных примеров и случаев из современной практики с ответами на вопросы . . . . . . . XXX
Сложная, но гибкая структура . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XXXI
Новое во втором издании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XXXI
От автора . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XXXIII
Список примеров из практики компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XXXIV
ЧАСТЬ I. ВНЕШНИЕ УСЛОВИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ . . . . . . . . 1
Глава 1. Введение. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Уточним термины. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Реструктуризация компаний. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Поглощения, разъединения и выкупы за счет займа . . . . . . . . . . . . . . . 6
Слияние и консолидация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Дружественные и враждебные поглощения. . . . . . . . . . . . . . . . 9
Роль холдинговых компаний в слияниях и поглощениях . . . . . . . . . . 10
MAORA1.indd rimV 04.04.2007 0:01:56
VI Оглавление
Роль ESOP в слияниях и поглощениях . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Бизнес-альянсы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Участники процесса слияний и поглощений . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Инвестиционные банкиры . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Юристы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Бухгалтеры . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Специалисты по сбору доверенностей на голосование . . . . . . . . . . . . 19
Специалисты по связям с общественностью . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Институциональные инвесторы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Арбитражеры . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Основные причины слияний и поглощений . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
Синергия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .2 5.
Диверсификация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Преимущества диверсификации в несопряженных областях сомнительны . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Диверсифицированные компании проигрывают специализированным . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Корректировка стратегии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Самоуверенность управляющих и «проклятье победителя» . . . . . . . 33
Покупка недооцененных активов (коэффициент q). . . . . . . . . . . . . . . 34
Неудачное управление (проблема агентских отношений) . . . . . . . . . 34
Налоговые соображения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.5
. Рыночное могущество. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
«Менеджеризм» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Исторические волны слияний и поглощений . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Первая волна 1897 1904 гг.: горизонтальная консолидация . . . . . . 37
Вторая волна 1916 1929 гг.: рост концентрации . . . . . . . . . . . . . . . . 37
Третья волна 1965 1969 гг.: эпоха конгломератов . . . . . . . . . . . . . . 38
Четвертая волна 1981 1989 гг.: эпоха экономии . . . . . . . . . . . . . . . . 38
Пятая волна 1992 2000 гг.:
эпоха стратегических мегаслияний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
Выгодны ли слияния и поглощения для акционеров? . . . . . . . . . . . . . . . 40
Доходность для акционеров до слияния . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
Доходность для акционеров после слияния . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Почему слияния и поглощения нередко не оправдывают возлагавшихся на них ожиданий?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
Переплата, медленная интеграция и неудачные бизнес-стратегии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
Последствия переплаты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Выгодны ли слияния и поглощения для общества? . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
MAORA1.indd rimVI 04.04.2007 0:01:56
Оглавление VII Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Глава 2. Роль регулирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Федеральное законодательство о ценных бумагах . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Закон о ценных бумагах 1933 г. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Закон о ценных бумагах и биржах 1934 г. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
Закон Уильямса: регулирование тендерных предложений . . . . . . . . . 83
Законодательство об инсайдерской торговле . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
Антимонопольное законодательство . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
Закон Шермана . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
Закон Клейтона . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
Закон о совершенствовании антимонопольного законодательства Харта Скотта Родино 1976 г. . . . . . . . . . . . . . . 89
Процедурные правила . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
Мировое соглашение. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
Антимонопольные правила для горизонтальных слияний . . . . . . . . . 95
Антимонопольные правила для вертикальных слияний . . . . . . . . . . 105
Антимонопольные правила для создания альянсов или совместных предприятий. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
Законодательство штатов, касающееся слияний и поглощений . . . . . . 115
Законодательство штатов против захвата компаний . . . . . . . . . . . . . 116
Антимонопольное законодательство штатов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
Регулируемые отрасли . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
Банковское дело. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
Связь . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
Железнодорожный транспорт . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Военная промышленность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Другие регулируемые отрасли . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
Природоохранное законодательство . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
Трудовое и пенсионное законодательство . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
Обязательства по пенсионным программам . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
Трансграничные сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
Глава 3. Типичные поглощения: тактика и способы захвата и защиты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
VIII Оглавление Различные способы захвата компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
Дружественный подход: уговоры мишени . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
Агрессивный подход . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
«Медвежьи объятия»: ограничение возможностей выбора для компании-мишени . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
Битва за голоса акционеров в целях захвата компании . . . . . . . . . . . . . 143
Тактика, применяемая до тендерного предложения: покупка акций мишени на открытом рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
Тендерные предложения: как обойти совет директоров компании-мишени . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
Другие возможные стратегии захвата . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
Дерево решений при захвате компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
Способы защиты от захвата до и после предложения . . . . . . . . . . . . . . 162
Какова вероятность поглощения компании? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
Роль планирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
Способы защиты до предложения (превентивная защита) . . . . . . . . 165
«Репелленты от акул» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
«Золотые», «серебряные» и «оловянные» парашюты . . . . . . . . . . . . 177
Способы защиты после предложения о поглощении (активная защита) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
ЧАСТЬ II. ПРОЦЕСС СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ (ЭТАПЫ 1 10) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
Глава 4. Планирование. Разработка бизнес-плана и плана поглощения (этапы 1 и 2 процесса поглощения) . . . . . . . . . . . 205
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
Плановый подход к слияниям и поглощениям . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
Ключевые понятия бизнес-планирования. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
Процесс поглощения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.0 8
Этап 1. Разработка бизнес-плана. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
Основные мероприятия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
Внешний анализ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214
Выбор своего рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214
Выбор методов конкуренции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
Внутренний анализ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
Декларация миссии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
Оглавление IX Установление стратегических или долгосрочных целей компании . . . . 228
Выбор стратегии всей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
Выбор стратегии подразделения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
Выбор стратегии реализации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
Функциональные стратегии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238
Управление реализацией стратегии. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
Бизнес-план как инструмент информационного обмена . . . . . . . . . . . . 241
Этап 2. Разработка плана слияния/поглощения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
Цели управления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
Анализ рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
Имеющиеся ресурсы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
Тактика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
График поглощения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .248
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
Приложение. Источники бщеэкономической и отраслевой информации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
Общеэкономическая информация. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
Отраслевая информация. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
Глава 5. Проведение слияния/поглощения. От поиска мишени до завершения сделки (этапы 3 10) . . . . . . . . . . . 265
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266
Этап 3. Процесс поиска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
Инициирование поиска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
Брокеры и поисковики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271
Этап 4. Процесс скрининга . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
Сегмент рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
Ассортимент продукции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
Прибыльность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Долговая нагрузка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Рыночная доля . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Этап 5. Установление первого контакта. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Различные подходы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Обсуждение стоимости компании-мишени . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275
Предварительные юридические документы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275
Этап 6. Переговоры . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277
Определения цены приобретения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
Одновременно осуществляемые мероприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
X Оглавление Этап 7. Разработка плана интеграции. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
Завоевание доверия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.9 7
Выплаты из будущей прибыли. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
Выбор менеджера по интеграции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
Этап 8. Завершение сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
Подтверждения контрактов с клиентами и поставщиками. . . . . . . . 300
Получение необходимых согласований . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300
Подписание заключительного договора . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301
Прочие заключительные документы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303
Может ли завершение сделки быть простым? . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304
Этап 9. Интеграция после завершения сделки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305
Планы информационных мероприятий. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
Удержание работников . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 307
Удовлетворение потребности в денежных средствах . . . . . . . . . . . . 307
Использование лучшей практики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 307
Вопросы культуры. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
Этап 10. Оценка стоимости компании после завершения сделки . . . . . . . 308
Не меняйте ориентиры . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 309
Задайте себе трудные вопросы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 309
Учитесь на своих ошибках . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 309
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 310
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
Приложение. Официальные требования к предварительной информации для процедуры проверки чистоты сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
Содержание . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337
Глава 6. Интеграция после слияний, поглощений и создания бизнес-альянсов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340
Значение интеграции для успеха слияний и поглощений . . . . . . . . . . . 341
Значение быстрой интеграции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342
Последствия роста текучести кадров. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342
Интеграцией зачастую плохо управляют . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343
Основные факторы успешной интеграции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343
Интеграция как процесс . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344
Планирование интеграции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344
Обмен информацией с основными заинтересованными сторонами или группами . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
Оглавление XI Создание организационной структуры новой компании . . . . . . . . . 361
Разработка планов кадрового обеспечения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3 .6 5
Интеграция функциональных подразделений . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369
Интеграция корпоративных культур . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 377
Интеграция бизнес-альянсов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386
Инструменты интеграции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386
Темпы интеграции для бизнес-альянсов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 390
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 391
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398
ЧАСТЬ III. ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401
Глава 7. Основы определения стоимости сделки M&A. . . . . . . . . . . . . 403
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 404
Требуемая доходность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
Затраты на собственный капитал. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
Доналоговые затраты на заемный капитал . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406
Затраты на капитал за счет выпуска привилегированных акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
Затраты на привлечение капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
Анализ риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 408
Влияние долговой нагрузки на бету . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
Расчет свободных денежных потоков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 410
Свободный денежный поток для компании (денежный поток коммерческого предприятия). . . . . . . . . . . . . . . . . 411
Свободный денежный поток, доступный держателям обыкновенных акций (денежный поток на акции) . . . . . . . . . . . . . . 413
Временнaя стоимость денег. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 419
Будущая стоимость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 419
Приведенная стоимость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420
Аннуитеты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420
Различные методы определения стоимости компании. . . . . . . . . . . . . . 421
Оценка на основе прибыли или дисконтированного денежного потока . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423
Оценка на основе рыночных показателей, или относительная оценка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 424
Методы оценки на основе стоимости активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . 424
Метод оценки на основе затрат на замещение активов. . . . . . . . . . . 425
XII Оглавление Применение методов оценки стоимости компании на основе прибыли или DCF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425
Метод дисконтированного денежного потока для компании (метод коммерческого предприятия, или метод FCFF) . . . . . . . . . . . 429
Метод дисконтированного денежного потока на акции (метод собственного капитала, или метод FCFE) . . . . . . . . . . . . . . . 429
Модель нулевого роста . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 430
Модель постоянного роста . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431
Модель переменного роста. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 432
Определение темпов роста . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435
Определение рыночной стоимости долга компании. . . . . . . . . . . . . . . . 438
Применение методов оценки на основе рыночных показателей (относительной оценки). . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
Анализ сопоставимых компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
Анализ сопоставимых сделок. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
Анализ той же или сопоставимой отрасли . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
Оценка на основе факторов стоимости . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
Применение методов оценки на основе стоимости активов . . . . . . . . . 447
Оценка по балансовой стоимости материальных активов или стоимости собственного капитала на акцию. . . . . . . . . . . . . . . . 447
Ликвидационная стоимость или стоимость дробления . . . . . . . . . . . 448
Определение стоимости компании методом расчета средней взвешенной . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451
Определение стоимости неоперационных активов. . . . . . . . . . . . . . . . . 451
Денежные средства и ликвидные ценные бумаги . . . . . . . . . . . . . . . 451
Инвестиции в другие компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
Неиспользуемые и недооцененные активы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
Корректировка стоимости собственного капитала компании-мишени на неоперационные активы и обязательства . . . . . . . . 461
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 462
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
Задачи для закрепления материала главы с ответами. . . . . . . . . . . . . . . 467
Пример из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 475
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477
Глава 8. Применение методов финансового моделирования для определения стоимости сделки M&A и ее структурирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480
Недостатки финансовой информации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 481
Управление прибылью . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 482
Значение общепринятых принципов бухгалтерского учета . . . . . . . 482
Оглавление XIII Выводы Комиссии по ценным бумагам и биржам. . . . . . . . . . . . . . . 485
Процесс построения моделей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 488
Шаг 1. Определение стоимости покупателя (PVa) и мишени (PVt) как самостоятельных компаний . . . . . . . . . . . . . . . . 488
Шаг 2. Определение общей стоимости поглощающей компании и мишени с учетом синергии (PVatns ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
Шаг 3. Установление первоначальной цены предложения за компанию-мишень . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496
Шаг 4. Выяснение способности объединенной компании профинансировать сделку. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 502
Значение определения базовых предпосылок . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503
Факторы, влияющие на курс акций после поглощения . . . . . . . . . . . . . 504
Обменный курс акций. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
Определение прибыли на акцию после поглощения. . . . . . . . . 5. 0.5 . .
Расчет курса акций после поглощения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 506
Основные формулы моделей слияний и поглощений. . . . . . . . . . . . . . . 506
Основные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 509
Правда ли, что сложные модели точнее простых?. . . . . . . . . . . . . . . 515
Сохранение стоимости для акционеров при сделке по обмену акциями . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 515
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 534
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 537
Задачи для закрепления материала главы с ответами. . . . . . . . . . . . . . . 538
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 539
Приложение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
Глава 9. Анализ и определение стоимости частных компаний . . . . . . 559
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 560
Проблемы оценки частных компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 562
Отсутствие информации из внешних источников . . . . . . . . . . . . . . . 562
Отсутствие внутреннего контроля и адекватной системы отчетности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563
Особенности отдельных компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
Наиболее распространенные способы манипулирования отчетной прибылью. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
Корректировка отчета о прибылях и убытках . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 566
Как правильно скорректировать данные. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567
Обычно занижаемые показатели . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
То, что обычно упускают из виду . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 572
Применение методов оценки компании к частным фирмам . . . . . . . . . 574
Выбор стоимостного показателя . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574
XIV Оглавление Как выбрать профессионального оценщика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575
Выбор подходящего метода оценки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575
Расчет ставок капитализации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 581
Определение скидки за неликвидность. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 586
Обратные слияния . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 588
Стоимость компании-оболочки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 588
Как избежать затрат на акционирование. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 588
Использование стоимости нематериальных активов. . . . . . . . . . . . . 590
Расчет доли собственности: метод венчурного капитала. . . . . . . . . . . . 591
Использование ESOP с долговой нагрузкой для покупки частных компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 593
Финансовые стимулы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 593
Процедура. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 593
Анализ доходности для акционеров частных компаний . . . . . . . . . . . . 594
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 595
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 597
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 597
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 603
Глава 10. Структурирование сделки: выбор варианта оплаты, правовые, налоговые и бухгалтерские аспекты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 605
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 607
Процесс структурирования сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 608
Основные аспекты структурирования сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 608
Взаимосвязь различных аспектов сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 611
Форма инструмента поглощения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 613
Корпорации (включая компании с ограниченной ответственностью и совместные предприятия) . . . . 613
Холдинговые компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 614
Партнерства . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 614
Программы участия работников в долевой собственности. . . . . . . . 615
Форма организации компании после завершения сделки . . . . . . . . . . . 615
Правовая форма компании-продавца . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 616
Форма оплаты или полного встречного удовлетворения. . . . . . . . . 6.1 .7 .
Неденежные средства платежа. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 617
Преодоление разногласий по поводу цены. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 619
Вид поглощения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623
Покупка активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 626
Покупка акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 628
Слияния . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 629
Порядок налогообложения и налоговые стратегии. . . . . . . . . . . . . . . . . 633
Налогооблагаемые сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 633
Оглавление XV Сделки, не подлежащие налогообложению . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 634
Закон о налоговой реформе 1986 г. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 642
Чистые операционные убытки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 645
Финансовая отчетность объединенных компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . 646
Учет методом покупки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 647
Отражение M&A в отчете о прибылях и убытках . . . . . . . . . . . . . . . 651
Отражение M&A в отчете о движении денежных средств . . . . . . . . 651
Пример использования метода покупки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 651
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 654
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 655
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 656
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 672
ЧАСТЬ IV. АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ СТРАТЕГИИ И СХЕМЫ СДЕЛОК M&A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 673
Глава 11. Виды LBO и их оценка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 675
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 676
История сделок с долговой нагрузкой . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 677
Появление финансовых покупателей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 678
Особенности LBO в начале 1980-х годов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 678
LBO в середине и конце 1980-х годов. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 679
LBO в 1990-х годах и далее . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 679
Альтернативные варианты финансирования. . . . . . . . . . . . . . . . . 6.8 .0
Кредитование под залог активов, или кредитование под обеспечение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 681
Положения о гарантиях и защитные оговорки. . . . . . . . . . . . . . . . . . 684
Кредитование под будущие денежные потоки, или кредитование без обеспечения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 686
«Мусорные» облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 688
Прочие источники финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 690
Основные виды LBO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 690
Гарантийное письмо кредитора . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 692
Прямое слияние . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 692
Слияние с образованием дочерней фирмы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 692
Юридические последствия неправильного структурирования LBO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 693
Важнейшие факторы успеха . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 694
Знать, что купить . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 694
Не переплатить. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 696
Повысить эффективность деятельности компании . . . . . . . . . . . . . . 696
XVI Оглавление Влияние LBO на доходность для акционеров . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 697
Доходность для акционеров компании-мишени (доходность до LBO). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 697
Факторы, определяющие доходность до LBO . . . . . . . . . . . . . . . . . . 698
Факторы, определяющие доходность после LBO . . . . . . . . . . . . . . . 701
Анализ LBO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 701
Метод планирования капитальных вложений . . . . . . . . . . . . . . . . . . 702
Анализ и оценка сделки LBO: метод переменного риска и метод скорректированной приведенной стоимости . . . . . . . . . . . . 703
Применение метода переменного риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 705
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 715
Вопросы для обсуждения материала главы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 716
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 717
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 723
Глава 12. Стратегии общего роста и общего управления (совместные предприятия, партнерства, стратегические альянсы, лицензионные соглашения) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 725
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 726
Причины создания бизнес-альянсов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 728
Распределение риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 730
Проникновение на новые рынки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 731
Глобализация. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .732
Снижение затрат . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 734
Прелюдия к поглощению или выходу из бизнеса . . . . . . . . . . . . . . . 737
Благоприятные условия регулирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 740
Важнейшие факторы успеха бизнес-альянсов. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 741
Синергия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .742
Снижение риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 742
Сотрудничество . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 742
Ясная цель и четкое распределение прав и обязанностей. . . . . . . . . 742
Взаимовыгодность. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 743
Одинаковые пожелания в отношении сроков действия договора . . 743
Поддержка руководства . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 743
Сходные финансовые ожидания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 744
Различные правовые формы бизнес-альянсов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 744
Виды корпораций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 744
Партнерства . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 748
Франшизные соглашения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 749
Долевые партнерства. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 750
Письменные соглашения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 750
Стратегические и оперативные планы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 751
Оглавление XVII Стратегический план. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 751
Оперативные планы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 751
Структурирование сделки по созданию бизнес-альянса . . . . . . . . . . . . 752
Предмет сотрудничества участников альянса . . . . . . . . . . . . . . . . . . 754
Продолжительность существования бизнес-альянса. . . . . . . . . . . . . 754
Правовая форма . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 756
Контроль. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 756
Обеспечение ресурсами и определение доли собственности . . . . . . 757
Финансирование текущих потребностей в капитале . . . . . . . . . . . . . 758
Финансирование со стороны собственника или партнера . . . . . . . . 758
Финансирование за счет собственного капитала . . . . . . . . . . . . . . . . 759
Долговое финансирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 759
Управление. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 759
Вопросы распределения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 760
Критерии оценки деятельности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 761
Урегулирование конфликтов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 761
Пересмотр условий договора . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 762
Прекращение действия договора . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 762
Передача собственности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 763
Налоги. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 763
Вопросы менеджмента/организации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765
Конфиденциальная информация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 767
Уведомление регулирующих органов и накладываемые ими ограничения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .767
Данные эмпирических исследований . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 768
Избыточная доходность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 768
Влияние на рыночную стоимость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 769
Рост значения бизнес-альянсов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 769
Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 770
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 771
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 771
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 777
Глава 13. Различные стратегии выхода из бизнеса и реструктуризации: разъединение, обособление, выделение, дробление, банкротство и ликвидация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 779
Краткий обзор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 780
Причины выхода из бизнеса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 781
Изменение стратегии или углубление специализации компании . . 781
Плохо работающие подразделения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 783
Режим регулирования. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 784
Отсутствие связи с другими подразделениями . . . . . . . . . . . . . . . . . 784
XVIII Оглавление Налоговый фактор . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 785
Привлечение капитала или более высокая оценка подразделения другими компаниями . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 785
Снижение риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 785
Изменение профиля. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .786
Избавление от нежелательных компаний, приобретенных в результате прошлых поглощений . . . . . . . . . . . . . 786
Стремление избежать конфликтов с клиентами. . . . . . . . . . . . . . . . . 789
Разъединения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 790
Наблюдавшиеся в прошлом тенденции. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 790
Принятие решения о продаже . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 790
Обособления и дробления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 795
Обособления. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7 95
Дробление. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 797
Две разновидности акционерного выделения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 798
Акционерное выделение с образованием дочерней компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 798
Дробление посредством IPO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 799
Поэтапные сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 800
Индикативные и письменные акции. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 801
Налоговый фактор и соображения, касающиеся учета . . . . . . . . . . . 801
Для чего выпускают индикативные акции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 803
Недостатки индикативных акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 804
Добровольная ликвидация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 805
Сравнение различных стратегий выхода из бизнеса и реструктуризации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 806
Как выбрать между разъединением, выделением и обособлением . . . . . . 806
Доходность для акционеров . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 810
Аномальная доходность до объявления о сделке. . . . . . . . . . . . . . . . 810
Доходность для акционеров после обособления . . . . . . . . . . . . . . . . 813
Крах компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 814
Неплатежеспособность и банкротство . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 814
Добровольное урегулирование отношений с кредиторами вне процедуры банкротства. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 820
Добровольное урегулирование, приводящее к сохранению фирмы в действующем состоянии . . . . . . . . . . . . . . . 821
Добровольное урегулирование, приводящее к ликвидации . . . . . . . 822
Реорганизация и ликвидация при банкротстве. . . . . . . . . . . . . . . . . . 822
Законодательство о банкротстве и процедуры банкротства . . . . . . . 824
Возможные стратегии фирмы, оказавшейся на грани банкротства . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 832
Доходность фирм, вышедших из банкротства . . . . . . . . . . . . . . . . . . 835
Оглавление XIX Материал для запоминания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 836
Вопросы для закрепления материала главы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 838
Примеры из практики ко всей главе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 838
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 847
ЧАСТЬ V. СВОДИМ ВСЕ ВОЕДИНО . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 851
Глава 14. Процесс поглощения в целом Gee Whiz Media поглощает Go Go Technology . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 853
I. Планирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 853
Мечта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 853
Разработка бизнес-плана. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 854
Анализируя имеющиеся возможности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 856
Рост требует финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 858
Gee Whiz Media выбирает рост за счет поглощения . . . . . . . . . . . . . 859
Установление целей плана поглощения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 859
Определение тактики поглощения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 860
II. Выполнение плана . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 862
Инициирование поиска кандидатов на поглощение . . . . . . . . . . . . . 862
Первый контакт . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 864
Предварительная оценка. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 866
Определение источников стоимости и факторов, разрушающих стоимость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 867
Определение первоначальной цены предложения. . . . . . . . . . . . . .8 .6 8
Структурирование сделки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 870
Переговоры осложняются: уточнение цены предложения . . . . . . . . 871
Новое предложение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 872
Проверка чистоты сделки: поиск иголки в стоге сена. . . . . . . . . . . . 873
Получение финансирования: ну дайте же мне денег, глупцы!. . . . . 875
Интеграция двух компаний: информируйте, информируйте и информируйте! . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 879
Мечты сбываются . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 881
Вопросы для обсуждения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 883
II. Планирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 883
II. Реализация. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.8 4
Ответы на отдельные вопросы к примерам из практики ко всем главам . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 887
Пример из практики 1.2. America Online поглощает Time Warner: возникновение гигантской вертикально интегрированной интернет- и медиакомпании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 887
XX Оглавление Пример из практики 2.9. Слияние Exxon и Mobil: проблема рыночной доли. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 890
Пример из практики 3.3. Tyco спасает AMP от AlliedSignal . . . . . . . . . 892
Пример из практики 4.3. Консолидация в мировой фармацевтической индустрии продолжается: слияние Glaxo Wellcome и SmithKline Beecham . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 894
Пример из практики 5.7. Когда компании переплачивают: Mattel поглощает The Learning Company . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 895
Пример из практики 6.7. Daimler поглощает Chrysler: анатомия трансграничной сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 897
Пример из практики 7.1. В погоне за ускользающей синергией: @HOME поглощает Excite. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 898
Пример из практики 8.3. Корпоративные интриги: Tribune Company поглощает Times Mirror Corporation . . . . . . . . . . . . . . 899
Пример из практики 9.5. Определение стоимости частной компании. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 901
Пример из практики 10.1. Консолидация в индустрии беспроводной связи: Vodafone поглощает AirTouch. . . . . . . . . . . . . . . . 902
Пример из практики 11.2. Оценка перспектив сделки LBO. . . . . . . . . . 905
Пример из практики 12.6. Bell Atlantic и Vodafone создают компанию беспроводной связи, чтобы расширить географическое покрытие . . . . . . 908
Пример из практики 13.9. Allegheny Teledyne реструктурируется . . . . 909
Глава 14. Gee Whiz Media поглощает Go Go Technology . . . . . . . . . . . . 910
Ответы на отдельные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 910
Предметный указатель . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 917
|
 |
|
С этим товаром мы рекомендуем |
Книжный интернет магазин TheBook: Реклама и Статистика |
|
голосования не проводится |
|
